PMI延续收缩，战略宜延续加力

2023年11月PMI数据点评

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文 财信征询院 宏不雅团队

伍超明  李沫

中枢不雅点 

受阛阓需求不足、企业延续去库存以及部分制造业插足传统坐蓐淡季等成分影响，11月份制造业PMI回落0.1个百分点至49.4%，连络两个月低于临界值，经济企稳向好基础仍待安靖。

一、供需观点双双放缓，需求不足问题高出。受出口需求超预期下降、民企和地产需求握续低迷以及企业延续去库存等成分影响，制造业供需两头指数均再度小幅回落。其中，坐蓐指数延续高于50%临界值，而代表需求的新订单指数连络两个月处于收缩区间，国内需求不足问题较为高出。从需求结构看，外需回落和内需低迷是需求收缩的主要原因，而内需低迷主要受旧动能即地产需求下降影响。计算战略进一步加力显效成心于安靖经济企稳回升基础，但促民企、稳地产等战略后果有待不雅察，加之出口下行压力仍大，年内制造业PMI仍存一定不祥情趣，在50%盛衰线下方的概率偏大。

二、“大型企业扩展、中微型企业收缩”的分化特征未变。11月份大型、中型、微型企业PMI阔别录得50.5%、48.8%和47.8%，延续呈现出“大型企业扩展、中微型企业收缩”的分化特征。中微型企业PMI握续位于收缩区间，将来仍需战略加力提振。

三、计算11月PPI增长-2.9%傍边，降幅延续扩大。受国际大批商品价钱回落和阛阓需求不足等成分影响，11月原材料购进价钱指数回落1,9个百分点。计算11月PPI降幅再次扩大，同比降幅在-2.9%傍边。

四、假期效应消退致服务业PMI降至收缩区间，财政发力扶助建筑业PMI扩展加速。11月服务业PMI年内初度降至收缩区间，出行和消费关联服务行业景气度高位回落是主要原因。建筑业PMI指数扩展加速，计算将来基建将延续阐述托底经济的作用，指数将延续运转在50%临界值上方kaiyun体育，但房地产阛阓低迷钳制作用仍大。

事件：2023年11月份kaiyun体育，中国制造业采购司理指数（PMI）为49.4%，比上月回落0.1个百分点；中国非制造业商务举止指数为50.2%，低于上月0.4个百分点；概述PMI产出指数为50.4%，较上月回落0.3个百分点。

正文

一、需求不足、企业去库存共致制造业PMI连接收缩，大中微型企业分化特征未变

受阛阓需求不足、企业延续去库存以及部分制造业插足传统坐蓐淡季等成分影响，11月份制造业PMI回落0.1个百分点至49.4%，连络两个月低于临界值（见图1），经济规复出现周折和反复，企稳向好基础仍待安靖。

“大型企业扩展、中微型企业收缩”的分化特征未变。11月份大型企业PMI录得50.5%，固然较上月回落0.2个百分点，但连络7个月高于临界值；中型、微型企业PMI阔别录得48.8%和47.8%，较上月提高0.1和回落0.1个百分点，均延续位于收缩区间，坐蓐狡计景色握续恶化。本月大、中、微型企业PMI波动幅度较小，结构上延续呈现出“大型企业扩展、中微型企业收缩”的分化特征，标明中小企业景气度仍面对民企预期不稳、地产出口需求下降的钳制，将来战略仍需在上述薄弱步地延续加力。

计算12月份PMI处于50%盛衰线下方的概率偏大。一是战略落地尤其是中央财政发力，将对国内需求温顺斥地酿成扶助，成心于PMI指数的结识；二是受PPI和利润回升出现周折和反复影响，工业企业从去库存向补库存过渡全体偏严慎，对PMI指数的制约作用仍强；三是民企、房地产阛阓等薄弱步地能否企稳仍存在较大不祥情趣，对PMI指数回升的握续性酿成制约；四是面对地缘政事风险加大、加息积攒滞后效应以及金融风险加速浮现等成分，计算将来国外需求下行压力仍大，对制造业景气提高酿成钳制效应。 

二、供需观点双双放缓，需求不足问题高出

从供给观点看，表里需低迷、价钱回落拖累制造业坐蓐扩展延续放缓。11月坐蓐指数为50.7%，较上月下降0.2个百分点，坐蓐扩展速率小幅放缓（见图3），主要原因有三：一是出口需求超预期下落，对工业坐蓐的扼制作用较强；二是受房地产阛阓低迷、阛阓预期改善有限等成分影响，国内需求不足对坐蓐端的制约作用仍强；三是受国际大批商品价钱回落、微不雅主体严慎心态偏强等成分影响，制造业PMI备货坐蓐意愿有所回落。计算受价钱、盈利、表里需改善有所反复影响，将来工业坐蓐回升面对一定制约，加上民企和地产需求规复均具有较大不祥情趣，将来工业坐蓐企稳回升面对一定艰辛。

从需求观点看，外需回落和地产低迷共致制造业需求延续收缩。11月新订单指数为49.4%，低于上月0.1个百分点，连络两个月位于收缩区间（见图4）。从驱动成分看，外需回落和内需低迷是主要拖累，其中新出口订单回落0.5个百分点至46.3%，对国内总需求的拖累作用昭彰增强，计算受国外主要阐扬经济体加息积攒效应浮现、金融风险握续发酵以及地缘政事关连病笃影响，将来出口订单对制造业需求或延续酿成拖累。本月PMI入口指数较上月回落0.2个百分点，证据国内需求规复有所放缓，但新出口订单指数回落幅度昭彰高于全体，夸耀出洋内需求规复仍具韧性。分行业看，新旧动能调遣昭彰提速，高耗能行业是内需低迷的主要原因。如受益于国内转型需求开释，高本领和装备制造业PMI均昭彰回升，但受房地产阛阓低迷拖累，高耗能行业PMI有所回落，仅录得47.3%。

从供需观点看，供强需弱步地未变，将来供需缺口有望降至低位运转。11月份供需观点均环比下降，坐蓐指数回落更多，导致制造业“坐蓐和新订单指数差”由上月的1.4%收窄至本月的1.3%，供需正缺口小幅回落，但仍处于较高水平（见图5），国内供强需弱步地未变。计算受益于一揽子扩内需、稳增长战略落地显效，将来国内供需连络作用将有所增强，供需正缺口有望运转在低位区间。

三、计算11月PPI约增长-2.9%，工业企业延续去库存

从价钱观点看，计算11月PPI同比降幅扩大至-2.9%傍边。受国际大批商品价钱回落和阛阓需求不足等成分影响，11月PMI原材料购进价钱录得50.7%，较上月回落1.9个百分点。但受益于国内新旧动能转型加速、住户需求有所规复影响，PMI出厂价钱指数提高0.5个百分点至48.2%，收缩进度有所消弱。原材料购进价钱指数扩展放缓，预示11月工业坐蓐者价钱指数PPI环比上升能源有所消弱（见图6），计算11月PPI同比增长-2.9%傍边，降幅延续扩大。

从库存观点看，工业企业延续去库存。11月份原材料库存和产制品库存指数阔别为48.0%和48.2%，阔别较上月回落0.2和0.3个百分点（见图7）。本月原材料库存和产制品库存同步回落，证据企业仍处于去库存周期：一是受部分大批商品价钱下降和国内地产规复不足预期影响，上游企业囤积原材料的意愿消弱；二是受国表里需求不足影响，中下流企业坐蓐动能消弱，耗尽积压库存的意愿增强。瞻望将来几个月，战略加力显效和国内需求规复将对企业库存酿成一定的耗尽，工业企业去库存周期也曾插足尾声，但国内地产需求规复仍面对一定的周折和不祥情，加上外需放缓压力加大，国内总需求全体依然疲弱，短期企业或仍处于去库存周期。

四、假期效应消退致服务业PMI降至收缩区间，财政发力扶助建筑业PMI扩展加速

11月非制造业商务举止指数录得50.2%，较上月回落0.4个百分点（见图8）。分行业看：

假期效应消退致服务业PMI降至收缩区间。11月服务业PMI指数录得49.3%，较上月回落0.8个百分点，年内初度降至收缩区间（见图8）。从行业看，受假期效应消退成分影响，出行和消费关联服务行业景气度均高位回落，是本月服务业PMI的主要拖累。从阛阓需乞降预期看，服务业新订单指数较上月提高0.7个百分点至46.9%，连络7个月处于收缩区间，住户收入规复偏慢和房地产阛阓二次探底均延续对服务业需求酿成一定拖累；同期业务举止预期指数录得59.3%，较上月提高1.8个百分点，预示着服务业企业预期依然较为乐不雅。计算促消费战略加码和线下消费场景规复将对服务业景气度酿成扶助，但房地产阛阓握续低迷、住户部门服务-收入-消费轮回尚不通顺，将来服务业PMI有望延续高于临界值运转，但扩展幅度不宜高估。

财政发力扶助建筑业PMI扩展加速。11月建筑业PMI指数较上月提高1.5个百分点至55%（见图8）。基建落地加速是主要原因，房地产阛阓低迷仍为紧迫拖累。从阛阓需乞降预期看，建筑业新订单指数为48.6%，较上月回落0.6个百分点，建筑业需求连接收缩。业务举止预期指数提高1.2个百分点至62.6%，位于高景气度区间，财政加力对基建需求的扶助作用较强。往后看，计算将来基建将延续阐述托底经济的作用，建筑业PMI有望延续运转在扩展区间，但房地产战略后果仍待不雅察，其握续低迷的拖累作用遏止忽视。

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